中大力德(002896)：减速器、电机、驱动一体化 机器人业务打开增长空间

  专注减速器电机行业，一体化产品布局持续完善公司自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，2008 年，公司研发出无刷直流减速电机和伺服用精密行星减速器；2014 年，公司控股子公司甬威智能开发出电机驱动器；2015 年，滚筒电机和RV 减速器取得技术突破应用于智能物流和工业关节机器人；2022 年公司成功开发大功率低压无刷电机、大功率低压伺服电机+精密行星减速器一体化等产品。公司研发出“减速器+电机+驱动”一体化智能执行单元的产品架构，并已初步实现智能执行单元产品的批量化生产。

  公司2023 年前三季度实现营业收入8.22 亿元， 同增22.86%，实现归母净利润0.57 亿元，同增34.53%。其中将减速器、电机、驱动器等核心零部件组合形成机电一体化的集成产品——智能执行单元业务持续快速地增长，2023H1 实现营业收入2.41 亿元，同增80.11%。随着制造业不断转变发展方式与经济转型，市场对产品的集成化、小型化、轻量化、低成本、高可靠性提出了更加高的要求，集成化的智能执行单元产品有望持续高速增长。

  随着经济发展水平提升以及人口结构的转变，技术不断的升级和成熟，以机器人为代表的自动化设备成本不断下降，机器人市场快速的提升，而机器人的核心零部件包括精密减速器、减速电机、驱动器等，其中精密减速器占工业机器人成本的30%以上，成本占比最高、研发难度最大。公司于2023年8 月发布可转债预案，计划利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品有机器人大臂组件、小臂组件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV 减速器等，项目达产后预计可形成约2 万台机器人本体组件、18.7 万台智能执行单元、1.5 万台RV 减速器及32 万台减速电机的生产能力。预计募投项目投产之后公司在工业机器人产业链市场占有率有望提升。

  另一方面，人形机器人近年来同样快速地发展。目前人形机器人技术方案尚未完全定型，公司此前已有各类精密减速器（行星、谐波、RV）产品布局，具有较强先发优势。

  我们看好公司的精密减速器、电机、驱动等业务在机器人领域的持续放量，预测公司2023-2025 年收入分别是11.28、13.22、15.89 亿元，EPS 分别为0.53、0.62、0.78 元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE 分别为67、58、45倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

  光伏行业下游需求不足，可转债进展没有到达预期，机器人进展没有到达预期，大盘系统性风险等。

  □.傅.鸿.浩./.臧.天.律.华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司